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金城通达刘银红:注册制下股权投资的法律焦点

2020年10月12日至15日,零点二宝集团、投资界和法华集团在珠海联合举办了第20届中国股权投资年度论坛。这是一份持续20年的行业合同。作为一年中最引人注目的事件,1000名投资行业的领导者聚集在现场,分析政策趋势,关注投资策略,探索价值发现,展望市场未来。在过去的20年里,它可以被描述为星光熠熠。

本次论坛上,金诚通达律师事务所执行合伙人刘银红于《注册制下股权投资之法律焦点》前后做了主题演讲。以下为演讲记录,由投资界编辑整理(ID:学究2012):

亲爱的投资专家、新老朋友们,大家下午好。很高兴能和股权投资领域的朋友分享一下,在注册制下对应IPO的股权投资阶段应该注意的法律重点。

法人对风险比较敏感,会再仔细挖掘一点,希望能成为大家助推的一点微风。

第一阶段是天使投资阶段。天使投资阶段是以人才为核心的想象投资,也就是投资人。现阶段我们关注的法律焦点是什么?有哪些问题现在不被重视,但是放到IPO阶段,其成本会变得超级严重?

有两个方面:一是创业团队核心人员的竞业限制和保密义务。现在投资一个企业,要看团队来自哪里。你要搞清楚风险点,团队是否和原企业有竞争限制和保密义务。你必须分析这些问题。在监管审查过程中,会出现三层递进的问题,它们之间是否存在关系,是否存在竞争限制,是否豁免保密业务,与上市企业相关的专利技术来源是否干净。

如果现阶段不解决,可能会导致上市前证监会的质询。有了这个缺陷,专利就不能用了,技术就被禁了,这个企业的可持续经营能力就成问题了。

比如海荣冷链几乎所有高管都来自澳柯玛,所以需要确认双方的竞业限制和保密义务,包括澳柯玛。另一起被驳回的案件于2018年在创业板被驳回,2020年再次被宣告。董事和高管几乎和原单位重叠,辞职的员工还有原单位的股权,做的业务几乎一样:一是老东家会不会找你麻烦;第二,无论两个企业是一套人还是两个品牌,审计总是从双方看法律风险。

第二,创业初期,创业团队之间会有大量的股权持有。第一个是创始人之间的股权持有。有的人还没出来,抱一会,有的人在干别的,扔一点,你给我抱。还有一种情况是每个阶段都会给核心团队一些股权激励,因为太麻烦或者拿不到钱。有创始人担心现阶段股权会发到员工实名。是不是太保险了,这样时间长了就发展了。六七年,股权持有人数量更客观;在最终IPO之前,一元钱能不能转回,税务局不认可,或者你们之间是什么原因,要看原因的真实性和合适性。当时是因为法律原因他做不到,或者是因为他在签的协议里做不到,会涉及不竞争的问题。以后解决这些问题要花很多钱。

第二阶段是看VC。在这个阶段,我们的企业自然已经发展成为一个相对稳定的商业模式,开始稳步运作,团队也在发展。我觉得法律上有两个重点:第一是商业模式的合规性,企业基本趋于稳定,在准备前进的时候,可能会出现一些新的做法,所以需要分析其合规性和合法性。

第二个问题是基于这种商业模式形成了客户和收益,而这些客户和收益的真实性不仅是完成上市的表现,也是完成赌博的表现,所以要考虑这些问题。

商业模式的不符合将严重影响商业运作的可持续性。你会发现医药公司回扣等商业贿赂是一个由来已久的问题,销售公司有直销和代销的模式,代销的比例和合理性一直是重灾区,这也是验证利润真实性的关键。

我们来看看这两个案例。今年被拒绝的企业科技创新板很特别。当他在做服务项目的时候,他会发现很多项目服务提供商,而不是直接开发和合作项目。在三年报告期内,每年产生数千万的支出。这些支出会让人想到真实性,是否涉及商业贿赂,这些企业的实际控制人和这些项目服务商之间是什么关系,是否有心肺转流,这个主体是否空心化。

我们在查现有客户的收入和真实性的时候,核心往往是现在最难查的,就是有大量的关联公司,业务合同明细账,发票票,实地采访,会计都要通过终端查,费时费力。这也是我们投资阶段验证客户盈利能力真实性最重要的部分。

第三阶段(准备上市),到了这个阶段,中国创业板和科技创新板坦白说已经不仅仅是目前审计条件下的初创企业了。

我简单总结了创业板开放以来60家企业的数据,基本上这些问题都是最后关注的。实际控制人和纠纷,这些问题经常被提出来,这些问题基本上是致命的。

最后,看争议的问题。上市前有很多投诉、举报等纠纷。科技创新板与创业板的纠纷主要有两种类型,一是股权纠纷,二是知识产权纠纷。

最后简单说一下,金诚通达是一家拥有28年历史的机构,在全球188个地区拥有300家合作伙伴和合作事务所,形成了完整的法律网络服务。感谢Zero2IPO集团给我这个机会参加zero 2 IPO 20周年晚宴,刚好是我的生日,也是我20年的职业生涯。谢谢,祝你身体健康。

谢谢!

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