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中通第二次在香港上市,2000亿市值还能维持多久?

2016年,ZTO运通在美国的IPO成为当时仅次于阿里巴巴的最大电商IPO,市值一度超过2000亿元人民币。

近年来,随着阿里巴巴、JD.COM、网易等中国股票重返市场,9月29日,ZTO快递也以每股218港元的发行价和股票代码(HK:02057)重返香港股市。

上市当天高开低走,股价触及最高价245.2港元。然而最近却一跃而下,差点跌破发行价。

目前,一方面快递行业需求增速强劲,另一方面价格战仍在进行,格局不确定。此外,在众多中国股票重返市场后,股价走势相当惊心动魄。这个中通还能继续辉煌下去吗?

后来居上的桐庐老乡

快递行业长期以来有“四环一达”的说法,分别是申通、童渊、中通、百世汇通、大云快递。神童,第一个吃螃蟹的人,早在90年代就成立了,以先入为主的思想占领了当时的大部分市场份额。

申通的成立,确立了“浙江港”在快递行业的“主导地位”。随着申通创始人聂腾飞在一场车祸中去世,他的妻子陈小英接管了申通,聂腾飞的弟弟创建了大云。

原本负责申通上海业务的詹继生在离开申通后创办了田甜快递。

后来,陈小英兄妹的老同学张小娟和她的丈夫发生了关系。

2002年,快递业对木材商赖来说是一个陌生的领域,但作为的弟弟妹妹,赖毅然投资数百万成立了快递。

这个决定是正确的。2008年,“三通一达”成为中国领先的快递企业。加上田甜快递,五家公司的业务量占全国一半以上,创始人都身家几十亿。

中通成立的时候,业务量还不到申通的十分之一,在市场上也没有什么口碑。

它的应对策略是投入更多的成本在各个地方开大量的网点,换一个市场上熟悉的。之后会通过补差的方式转移一些管理不善的网点,以保证接下来接手的家不亏。这种做法获得了不少的口碑,也算是行业内新兴企业的一个立足点。

当时的快递业务更多的是线下门店的省内业务,跨省运营相对较少。

赖宋海观察到,随着经济的发展,跨省经营肯定会变得更加频繁。因此,在其他几家快递公司没有做出相应布局的情况下,中通已经建立了三个区域运营网络,即长三角地区的华东、北京地区的华北和广东地区的华南。

跨省公交相互串联,因为跨省公交与铁路、航空相比,限制更少,班次更多,要运输的货物更多。在成本优势的情况下,争取做到快递邮件当天或者第二天到达。

因为方便快捷,市场反应极佳。截至2005年底,中通每天收到7万多件,年增长率达60%。

2016年10月27日,ZTO快递在纽交所上市,最高股价达到38.99美元/股,市值超过2000亿元人民币,超过大云童渊申通最佳德邦之和,仅次于顺丰快递,总市值排名国内快递第二。

资本加持后迅猛增长,一年包裹可绕地球105圈

中通的成就离不开集团的各种决策和趋势。早在2007年,中通就提出了“有偿送货”的方案,因为在此之前,送货人员只拿工资,不收送货费。赖宋海觉得这种薪酬制度不合理,不能调动送货员的工作积极性。

这个想法当时被很多人反对,原因很简单:会增加成本。

赖宋海考察全国各地网点后,将其划分为ABCD配送等级。由于不同地区的配送费用不同,欠发达地区的配送费用相对较高。

后来中通继续对二级中转站实行补贴,给网点带来了额外的利润,提升了网点的积极性。在面临加盟商过多、管理方式混乱导致服务质量下降的问题时,中通以换股的方式将加盟商改为直营店作为应对。严格的考核和淘汰制度,实现了对门店的有力控制、统一管理和调配,约束了员工行为,保持了良好的对外服务。

2008年后,因为网购的普及,快递行业迎来了一个爆发期。

截至2009年9月,中通日均收入突破百万大关,行业领先。到2016年,中通的市场份额达到15%,正式成为快递行业的龙头企业。

中通的各项改革受益匪浅,赢得了资本的青睐。

2013年初,红杉资本大举投资中通;2015年,中通获得了美国华平投资集团等其他机构的联合投资,总额达数十亿元;2018年5月,阿里巴巴与菜鸟联手,投资13.8亿美元在ZTO快递,持股10%左右,双方将进行全方位合作。

得益于资本的加持,中通的业务增长更加迅速。

根据此次赴港上市的招股书显示,中通的总包裹量从2017年的62亿件增长至2019年的121亿件,2020年上半年公司总包裹量70亿件,较去年同期增长16亿件。同期,中通快递包裹总量市场份额上升至20.6%,这也是国内唯一一家市场份额超过20%的快递公司。

财务数据方面,公司2018年全年营业额为25.7亿美元(176亿元人民币),同比增长34.8%;全年实现毛利53.65亿元,同比增长23.5%;全年净利润43.88亿元,比2017年全年净利润31.59亿元增长38.9%。

2019年,业务量121.2亿件,同比增长42.2%;年营业额31.69亿美元(221亿元人民币),扣除相关成本后净利润高达52.92亿元人民币,同比增长26.0%。

现金流方面,中通业务活动产生的净现金流为14.3亿元。截至2020年6月30日,其货币资金和理财产品约为150.9亿元。充裕的现金流可以让中通开拓各种投资,拓展盈利渠道。

2017年至2019年,ZTO快递业务量、营业收入和净利润的复合年增长率分别达到39.15%、31.21%和41.42%,为资本市场提供了一个精彩的答案。

难怪有人觉得:“ZTO快递有近50万人向中国消费者递送了超过148亿个包裹。把这些包裹排成一行,你可以绕地球105圈。”

未来中通还能保持领先优势吗?

国家邮政局数据显示,今年上半年全国快递服务企业业务量338.8亿件,同比增长22.1%,业务收入3823.8亿元,同比增长12.6%。近日,国家邮政局宣布启动6省15市县“快递进村”试点,开辟快递物流“最后一公里”。毫无疑问,随着中国快递网络覆盖面的不断提高,未来中国快递行业仍有很大的增长空间。

目前市场上大多数快递公司都能满足“不丢件、速度快、态度好”的基本条件。但由于“四环一进”的产品和服务同质化严重,收入差距小,价格竞争激烈,也是很多企业拼命扩大市场份额的原因。

从招股书上也可以看出,中通的单票收入下滑有两个原因:(1)行业竞争激烈,公司加大对加盟商的补贴,增强网点送件积极性,增加市场份额;(2)轻型快递包裹,主要是买家下单更频繁,单个包裹重量减轻。

每张门票收入的下降导致收入/利润的“放缓”。但如果深入思考,其实是中通发起的价格战造成的,意在获取更多的市场份额。

事实上,在盈利能力方面,ZTO快递的净利润率最高,盈利能力最强。

2019年,中通销售净利润率达到25.65%,同比增长0.72个百分点。自2015年以来,中通的销售净利率一直保持在20%以上,相对于通达本部具有绝对优势

这是因为中通擅长控制成本。ZTO快递的运营成本主要由四部分组成,即运输成本、分拣中心运营成本、跨境业务成本和材料成本。运输成本和分拣中心运营成本占74.8%,是收入成本的核心。

2019年,中通单票运输成本(运输成本/快递业务量)为0.62元,同比下降8.82%;其单票中转成本(分拣中心运营成本/包裹量)为0.34元,同比下降0.04个百分点。

近日,方正证券发布了一份研究报告,分析了快递行业的发展前景和竞争格局。报告指出,价格战的本质是成本战。虽然近五年来快递价格战的负面报道充斥了整个行业,但是价格战对快递巨头的影响几乎已经被成本消化,这决定了快递企业的盈利能力。

这就是为什么近年来,主要快递公司增加了资本支出,并扩大了对土地、车辆和设备的投资,以降低运营成本。

招股书显示,中通重返香港股市筹集的逾90亿港元将用于基础设施和产能发展、增强网络合作伙伴的能力、增强网络稳定性以及投资物流生态系统。

从筹款目的来看,除了运营成本,随着技术的成熟,未来的快递公司也可以利用云和大数据精准服务用户,在航空老龄零部件、冷链、云仓库技术等领域寻求突破。

快递行业的数字化转型可能是中通在市场上的下一个竞争点。

【本文作者卫力,投资合伙人微信微信官方账号发布。文章版权归原作者和原出处所有。文章为作者个人观点,不代表投资界立场。如果内容和图片有任何版权问题,请联系(editor@zero2ipo.com.cn)投资社区处理。】

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